Китайский фондовый рынок в отношении исследования Vision & MDASH;
Цена: 2 249руб. (¥106.4)
Артикул: 633290934327
Вес товара: ~0.7 кг. Указан усредненный вес, который может отличаться от фактического. Не включен в цену, оплачивается при получении.
Описание товараПродавец:当当网官方旗舰店
Рейтинг:
Всего отзывов:0
Положительных:0
Добавить в корзину
Другие товары этого продавца
¥15.04318руб.
¥28.1594руб.
¥30.3641руб.
¥38.5814руб.
Редактировать
фондовый рынок, исследование, Китай
Оглавление
Оглавление
Предисловие
Благотворительность 1
1.1 Суть ценообразования на активы: информация, риск и убеждения 2
1.2 Гетерогенные убеждения и их влияние на цену активов 7
1.3 Обзор исследований феномена чрезмерной реакции 17
1.4 Содержание исследования, методы исследования и базовая структура 25
1.5 Инновации 29
Глава 2. Гетерогенные убеждения: формирование, эволюция и влияние на ценообразование 30
2.1 Движущие силы гетерогенных убеждений: раскрытие информации и эффект обучения 30
2.2 Статическая гетерогенная модель ценообразования по убеждениям и цены активов 35
2.3 Модель эволюции гетерогенных убеждений и цены активов 50
2.4 Краткое содержание этой главы 68
Глава 3 Исследование аномалий чрезмерной реакции на фондовом рынке Китая 70
3.1 Развитие и характеристики фондового рынка Китая 70
3.2 Новые вопросы изучения аномалий чрезмерной реакции на фондовом рынке с китайской спецификой 75
3.3 Эмпирический анализ существования чрезмерной реакции 78
3.4 Эмпирический анализ существования обратной чрезмерной реакции 85
3.5 Сводка этой главы 90
Глава 4. Идиосинкразические убеждения и чрезмерная реакция 91
4.1 Скрининг и измерение гетерогенных индикаторов убеждений 92
4.2 Гетерогенные убеждения и перекрестная аномалия чрезмерной реакции 95
4.3 Идиосинкразические убеждения и аномалия чрезмерной реакции на IPO 104
4.4 Гетерогенные убеждения и аномалия избыточного импульса 112
4.5 Сводка этой главы 114
Глава 5. Ограниченное внимание и чрезмерная реакция 116
5.1 Теоретический анализ влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 117
5.2 Эмпирический анализ влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 121
5.3 Анализ механизмов влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 127
5.4 Краткое содержание этой главы 133
Глава 6. Чрезмерная самоуверенность и обратный эффект 134
6.1 Эффект разворота фондового рынка и механизм формирования 135
6.2 Эмпирический анализ влияния чрезмерной самоуверенности на обратный эффект 138
6.3 Расширенный анализ влияния чрезмерной уверенности на обратный эффект 141
6.4 Краткое содержание этой главы 146
Глава 7. Механизм коротких продаж и аномалия чрезмерной реакции 148
7.1 Теоретический анализ влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 148
7.2 Эмпирический анализ влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 151
7.3 Анализ механизма влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 157
7.4 Резюме этой главы 167
Глава 8. Резюме и мысли 168
8.1 Резюме 168
8.2 Рекомендации 170
8.3 Мышление 171
Ссылки 173
PostScript 188
Предисловие
Благотворительность 1
1.1 Суть ценообразования на активы: информация, риск и убеждения 2
1.2 Гетерогенные убеждения и их влияние на цену активов 7
1.3 Обзор исследований феномена чрезмерной реакции 17
1.4 Содержание исследования, методы исследования и базовая структура 25
1.5 Инновации 29
Глава 2. Гетерогенные убеждения: формирование, эволюция и влияние на ценообразование 30
2.1 Движущие силы гетерогенных убеждений: раскрытие информации и эффект обучения 30
2.2 Статическая гетерогенная модель ценообразования по убеждениям и цены активов 35
2.3 Модель эволюции гетерогенных убеждений и цены активов 50
2.4 Краткое содержание этой главы 68
Глава 3 Исследование аномалий чрезмерной реакции на фондовом рынке Китая 70
3.1 Развитие и характеристики фондового рынка Китая 70
3.2 Новые вопросы изучения аномалий чрезмерной реакции на фондовом рынке с китайской спецификой 75
3.3 Эмпирический анализ существования чрезмерной реакции 78
3.4 Эмпирический анализ существования обратной чрезмерной реакции 85
3.5 Сводка этой главы 90
Глава 4. Идиосинкразические убеждения и чрезмерная реакция 91
4.1 Скрининг и измерение гетерогенных индикаторов убеждений 92
4.2 Гетерогенные убеждения и перекрестная аномалия чрезмерной реакции 95
4.3 Идиосинкразические убеждения и аномалия чрезмерной реакции на IPO 104
4.4 Гетерогенные убеждения и аномалия избыточного импульса 112
4.5 Сводка этой главы 114
Глава 5. Ограниченное внимание и чрезмерная реакция 116
5.1 Теоретический анализ влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 117
5.2 Эмпирический анализ влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 121
5.3 Анализ механизмов влияния ограниченного внимания на аномалии чрезмерной реакции 127
5.4 Краткое содержание этой главы 133
Глава 6. Чрезмерная самоуверенность и обратный эффект 134
6.1 Эффект разворота фондового рынка и механизм формирования 135
6.2 Эмпирический анализ влияния чрезмерной самоуверенности на обратный эффект 138
6.3 Расширенный анализ влияния чрезмерной уверенности на обратный эффект 141
6.4 Краткое содержание этой главы 146
Глава 7. Механизм коротких продаж и аномалия чрезмерной реакции 148
7.1 Теоретический анализ влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 148
7.2 Эмпирический анализ влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 151
7.3 Анализ механизма влияния механизма коротких продаж на аномалию чрезмерной реакции 157
7.4 Резюме этой главы 167
Глава 8. Резюме и мысли 168
8.1 Резюме 168
8.2 Рекомендации 170
8.3 Мышление 171
Ссылки 173
PostScript 188
Чтение в Интернете
Главы
Традиционная финансовая теория основана на гипотезе эффективного рынка (EMH), которая предполагает, что все инвесторы на рынке совершенно рациональны и имеют однородные ожидания. Цены на акции представляют собой случайные блуждания, в которых собрана вся возможная рыночная информация, и ни один инвестор не может получить сверхдоход в долгосрочной перспективе, обладая большей информацией.Эта теория опирается на очень логический вывод и три уровня рыночной эффективности, разделенные Фамой. Фама делит эффективный рынок на три уровня в зависимости от типа информации, доступной инвесторам: эффективность рынка слабой формы, эффективность рынка полусильной формы и эффективность рынка сильной формы. Основной эмпирический тест добился больших успехов более чем за десять лет с момента его предложения. Однако аномалии чрезмерной реакции, такие как премии IPO, эффекты импульса и разворот долгосрочной доходности на финансовом рынке.Учитывая, что аномалии недостаточной реакции являются противоположностью аномалий чрезмерной реакции, эта книга включает их в структуру аномалий чрезмерной реакции или называет ее“обратная аномалия чрезмерной реакции”.Это открытие поставило перед традиционной финансовой теорией огромные проблемы.Столкнувшись с этой серией финансовых аномалий, ученые расслабились.“Однородные ожидания рациональных инвесторов”Гипотеза предлагает гетерогенную модель ценообразования активов, основанную на убеждениях, опирается на результаты исследований психологии, поведенческой науки, социологии, антропологии и информатики и на основе теории сохранения ** анализирует влияние психологии, поведения и эмоций отдельных инвесторов на принятие финансовых решений, цену финансовых продуктов и тенденции развития финансового рынка. Это сформировало важную академическую школу.——Поведенческие финансы.
В настоящее время быстрое развитие больших данных и финансовых технологий создало сложную информационную среду для принятия инвестиционных решений инвесторами на финансовом рынке, что дает инвесторам новый смысл в анализе аномалий фондового рынка с точки зрения неоднородных убеждений инвесторов.Очевидно, что новые источники данных, новые методы финансовых операций, новые технологии и оборудование стали движущими факторами раскрытия тайны аномалий фондового рынка, помогая нам глубже охарактеризовать процесс формирования цен активов и лучше понять правила работы финансовых рынков.Можно сказать, что аномалия чрезмерной реакции является мощным инструментом поведенческих финансов, позволяющим бросить вызов традиционной финансовой теории, как объяснили Де Бондт и Талер (1985).“Если цены на акции систематически реагируют слишком остро, то прогнозирование их разворота просто на основе данных об их прошлых доходностях нарушило бы эффективность рынка в слабой форме.”..В этой главе мы обсудим, как идиосинкразические убеждения инвесторов влияют на цены активов, и объясним аномальную чрезмерную реакцию на китайском фондовом рынке.
1.1 Суть ценообразования на активы: информация, риск и убеждения
Будь то исследование ценообразования активов в рамках традиционной финансовой теории или теории поведенческих финансов, они тесно связаны с информацией.Традиционная финансовая теория фокусируется на взаимосвязи между риском и доходностью, полагая, что высокие риски сопровождаются высокой ожидаемой доходностью, а информация влияет на цены активов и доходность, влияя на суждения людей о рисках.Теория поведенческих финансов подчеркивает индивидуальные характеристики и поведение участников финансового рынка и полагает, что различия в понимании информации лицами, принимающими решения, повлияют на цены активов, влияя на их поведение при принятии решений.Исходя из этого, давайте сначала рассмотрим, как информация влияет на цены активов.
1.1.1 Информация и цены на активы
Информация – это объективное существование и объективное знание на финансовых рынках.Информация относится к сигналам, сообщениям и т. д., связанным с финансовыми рынками и микросубъектами, которые могут повысить точность суждений и принятия решений людьми о вещах, событиях и явлениях на рынке ценных бумаг. Стиглиц, лауреат Нобелевской премии по экономике 2001 года, охарактеризовал информацию следующим образом: «Информация несовершенна, и ее получение может быть дорогостоящим».Стиглиц (2000): Сейчас признано, что информация несовершенна, и ее получение может быть дорогостоящим. На финансовом рынке цена определяется поведением транзакций.Это конечный результат игры людей и компромиссов по определенному объекту капитала на рынке. Она выражается как цена покупки или продажи капитальных объектов, которая отражает затраты, которые люди платят за приобретение капитальных объектов. Информация на рынке капитала неотделима от формирования цен активов. Поскольку информация действует на разных участников рынка, процесс формирования цен активов можно рассматривать как механизм передачи информации (Хайек, 1945). Хайек (1945): Мы должны рассматривать систему цен как такой механизм передачи информации, если мы хотим понять ее реальную функцию. И в какой степени цены активов отражают информацию и полностью ли они отражают всю рыночную информацию, традиционная финансовая школа и школа поведенческих финансов дали разные теоретические выводы и результаты эмпирических испытаний.
Традиционная финансовая школа основана на гипотезе эффективного рынка, согласно которой вся историческая информация включена в цены, а цены на акции подчиняются модели случайного блуждания.Они твердо верят в рациональность и стабильность финансовых рынков и считают, что цены на акции представляют собой наилучшую оценку будущих доходов, основанную на всей публичной информации.Поскольку вся соответствующая информация будет отражена в цене акций, а появление информации является случайным, цена акций имеет непредсказуемые случайные характеристики во временном ряду, и невозможно надеяться предсказать метод получения прибыли в последовательности цен на акции (Самуэльсон, 1965).Точно так же больше не будут существовать торговые стратегии, которые пытаются получить аномальную прибыль путем добычи информации. Лучший способ инвестирования для людей — это покупка комбинации безрисковых активов и активов с рыночным риском (Гроссман и Стиглиц, 1980).Таким образом, эффективность рынка по существу связана с взаимосвязью между ценами акций и информацией. Если рынок эффективен, вся информация будет быстро отражена в ценах, и любая попытка получить аномальную доходность с поправкой на риск будет тщетной.
Школа поведенческих финансов указывает, что рынок далек от идеала, вытекающего из гипотезы эффективного рынка: торговое поведение инвесторов имеет определенную социальную природу, разные участники по-разному понимают информацию, и рынок не может быть эффективным (Shiller et al., 1984).В инвестиционном процессе люди проявляют больше поведенческих и когнитивных предубеждений, таких как эффект якоря (Тверски и Канеман, 1974), чрезмерная самоуверенность (Гриффин и Тверски, 1992), консерватизм (Лорд и др., 1979) и т. д. Существование этих предубеждений заставляет участников рынка чрезмерно или недостаточно реагировать на информацию.Например, феномен премии за акции, открытый Мехрой и Прескоттом (1985), означает, что доходность акций превышает безрисковую процентную ставку;аномалия чрезмерной волатильности, обнаруженная Лероем и Портером (1981) и Шиллером (1981), означает, что цены на акции или доходы колеблются гораздо сильнее, чем дивиденды; Фама и Френч (1988), а также Кэмпбелл и Шиллер (1988) обнаружили, что доходность фондовых индексов предсказуема, то есть доходность фондовых индексов можно предсказать с помощью таких факторов, как процентные ставки и дивиденды; Банц (1981) и Кейм (1983) обнаружили эффект масштаба, то есть доходность акций компаний с малой капитализацией выше, чем доходность акций компаний с большой капитализацией; De Эффект разворота, открытый Бондтом и Талером (1985), то есть доходность портфеля проигравшего через несколько лет выше, чем доходность портфеля победителя; эффект импульса, открытый Джегадишем и Титманом (1993), то есть акции, показавшие хорошие или плохие результаты в течение последних 3–12 месяцев, будут продолжать показывать хорошие или плохие результаты в следующие 3–12 месяцев; и так далее. Это показывает, что иррациональность или ограниченная рациональность экономических субъектов приведет к тому, что финансовый рынок будет слишком остро или недостаточно реагировать на новую информацию, влияющую на цены активов.Инвесторы принимают инвестиционные решения, определяя информацию, и на основе этого могут получать сверхнормативную прибыль. Джегадиш и Титман (1993), Лаконишок и др. (1994) и Чан и др. (1996) отметили, что рыночные торговые стратегии, основанные на критериях стоимости и критериях импульса, могут позволить инвесторам получать аномальную прибыль. .
Видно, что и традиционная финансовая школа, и школа поведенческих финансов согласны с тем, что информация влияет на формирование цен активов. В этом смысле основой ценообразования на активы является информация.Нынешнее быстрое развитие интернет-финансов, больших данных и облачных вычислений усложнило информационную среду финансового рынка, и полученная в результате сложная информация неизбежно повлияет на цену активов.
1.1.2 Риск-ориентированное ценообразование на традиционные активы
В теоретической основе традиционного ценообразования активов основная связь между риском и доходностью заключается в высоком риске и высокой ожидаемой доходности, то есть любой актив, который может получить высокую доходность в будущем, сопряжен с высоким риском.Экономист Найт четко определил риск в своей докторской диссертации «Риск, неопределенность и прибыль»: «Риск – это измеримая неопределенность».Ценообразование активов призвано объяснить цену будущих платежей или стоимость активов в таких неопределенных условиях.При ценообразовании активов в условиях неопределенности необходимо учитывать отношение инвесторов к риску, а также компромисс между доходностью и риском.Эти исследования, посвященные взаимосвязи между риском и доходностью и использующие многофакторную модель в качестве теоретической основы, сформировали традиционную теорию ценообразования активов, ориентированную на риск.
В статье «Выбор портфеля» Марковиц (1952) начал с взаимосвязи между доходностью и риском рискованных активов, обсудил проблему выбора оптимального портфеля активов в неопределенной экономической среде и упростил сложную многомерную проблему выбора большого количества различных портфелей активов, сбалансировав два фактора, а именно ожидаемую доходность и дисперсию, и, наконец, свел ее к простой задаче квадратичного программирования, а именно анализу средней дисперсии, тем самым предоставив фактический метод расчета задачи оптимального портфеля.Шарп (1964), Линтнер (1965) и Моссин (1966) изучали общее рыночное равновесие в условиях независимого принятия инвестиционных решений одним инвестором на основе теории средней дисперсии Марковица и предложили статистически проверяемую модель ценообразования капитальных активов (CAPM) для описания ценового механизма на рынке капитала. Они полагали, что ожидаемая норма доходности актива связана с риском актива.βМежду коэффициентами имеется положительная корреляция. Однако модель ценообразования капитальных активов основана на идеальных рыночных предположениях, которые трудно реализовать в реальности и которые подвергаются сомнению.Росс (1976) ослабил строгие предположения традиционных моделей ценообразования активов и предложил теорию арбитражного ценообразования с многофакторной моделью (APT).Эта теория считает, что арбитражное поведение является решающим фактором в формировании рыночного равновесия. На равновесном рынке два товара одного и того же типа не могут продаваться по разным ценам.Существует линейная зависимость между равновесной доходностью рискованных активов и множеством факторов риска.
Теория арбитражного ценообразования считается более широко применимой теорией ценообразования, чем модель ценообразования капитальных активов.Многие исследования также включили факторы риска в теоретическую модель арбитражного ценообразования на эмпирическом уровне и пришли к значимым выводам.Среди них самой известной, несомненно, является трехфакторная модель, предложенная Фамой, лауреатом Нобелевской премии по экономике 2013 года. Эта модель считает, что избыточная доходность портфеля (включая отдельные акции) может быть объяснена его подверженностью воздействию рыночных факторов, факторов размера и факторов стоимости (Фама и Френч, 1993).В целях компенсации влияния трехфакторной модели на рынок“эффект тренда”Проблемы с недостаточными объяснениями, разумными объяснениями“явление импульса”Кархарт (1997) ввел фактор импульса на основе трехфакторной модели для построения четырехфакторной модели.Вдохновленные эмпирическим дизайном трехфакторной модели, Hou et al. (2015) предложили модель ценообразования с использованием q-фактора. В модели ценообразования q-фактора есть четыре фактора, а именно рыночный фактор, фактор рыночной стоимости, инвестиционный фактор и фактор рентабельности.Среди них рыночный фактор согласуется с моделями CAPM и Фамы-Френча, в которых для измерения рыночной стоимости используется рыночный капитал, для измерения инвестиций используется изменение общей суммы активов, разделенное на общую сумму активов с задержкой в один год, а для измерения прибыльности используется прибыль, разделенная на балансовый капитал.Эта модель обеспечивает новую концептуальную основу для эмпирической теории ценообразования активов. Вдохновленный моделью дисконтирования дивидендов (DDM) и Миллером и Модильяни (1961), Фама-Френч дает“Высокая прибыль и высокий доход”и“Низкие инвестиции и высокая доходность”Вывод состоит в том, что операционная прибыль и инвестиции листинговых компаний перерабатываются в факторы ценообразования. Большое количество исследований, таких как Novy-Marx (2013) и Aharoni et al. (2013) показали, что существуют определенные правила между факторами прибыли и инвестиционными факторами листинговых компаний и их рыночными показателями.предложил пятифакторную модель (Фама и Френч, 2015) и отметил, что пятифакторная модель работает лучше, чем трехфакторная модель на международном рынке (Фама и Френч, 2017).
В целом, эти основные модели ценообразования на факторы (CAPM, факторная модель FF-3, факторная модель C-4, модель q-фактора, факторная модель FF-5 и т. д.) исследуют ценовую способность факторов риска с системными характеристиками, подчеркивают влияние системных рисков на доходность акций и предоставляют логически краткие и очень уточненные формулы для определения цен на активы и принятия финансовых решений.В этом смысле основой ценообразования на активы является риск.
1.1.3 Поведенческое ценообразование на активы, основанное на убеждениях
В теоретической основе поведенческого ценообразования активов вера является центральным понятием.Убеждение можно охарактеризовать как предварительное суждение инвестора о возможности будущих неопределенных состояний, которое воплощено в субъективной вероятности инвесторов будущих событий.Убеждения делятся на априорные и апостериорные убеждения. Априорные убеждения — это понимание инвесторами моделей движения цен на активы, основанное на истории и опыте, тогда как апостериорные убеждения — это убеждения, сформированные инвесторами посредством обработки информации на основе априорных убеждений.Талер, лауреат Нобелевской премии по экономике 2017 года, в «Обзоре поведенческих финансов» отметил: «Систематические предубеждения возникают, когда люди формируют убеждения и личные предпочтения. Убеждения являются важной частью любой модели финансовых рынков и на практике отражаются как чрезмерная самоуверенность, консерватизм, репрезентативность, привязка, устойчивость убеждений, предвзятость доступности и т. д. (Барберис и Талер, 2003). Некоторые исследования были сосредоточены на убеждениях и сосредоточены на влиянии когнитивных предубеждений, вызванных убеждениями, на цены активов, формируя основанную на убеждениях поведенческую теорию ценообразования активов.
На основе инвестиций
Традиционная финансовая теория основана на гипотезе эффективного рынка (EMH), которая предполагает, что все инвесторы на рынке совершенно рациональны и имеют однородные ожидания. Цены на акции представляют собой случайные блуждания, в которых собрана вся возможная рыночная информация, и ни один инвестор не может получить сверхдоход в долгосрочной перспективе, обладая большей информацией.Эта теория опирается на очень логический вывод и три уровня рыночной эффективности, разделенные Фамой. Фама делит эффективный рынок на три уровня в зависимости от типа информации, доступной инвесторам: эффективность рынка слабой формы, эффективность рынка полусильной формы и эффективность рынка сильной формы. Основной эмпирический тест добился больших успехов более чем за десять лет с момента его предложения. Однако аномалии чрезмерной реакции, такие как премии IPO, эффекты импульса и разворот долгосрочной доходности на финансовом рынке.Учитывая, что аномалии недостаточной реакции являются противоположностью аномалий чрезмерной реакции, эта книга включает их в структуру аномалий чрезмерной реакции или называет ее“обратная аномалия чрезмерной реакции”.Это открытие поставило перед традиционной финансовой теорией огромные проблемы.Столкнувшись с этой серией финансовых аномалий, ученые расслабились.“Однородные ожидания рациональных инвесторов”Гипотеза предлагает гетерогенную модель ценообразования активов, основанную на убеждениях, опирается на результаты исследований психологии, поведенческой науки, социологии, антропологии и информатики и на основе теории сохранения ** анализирует влияние психологии, поведения и эмоций отдельных инвесторов на принятие финансовых решений, цену финансовых продуктов и тенденции развития финансового рынка. Это сформировало важную академическую школу.——Поведенческие финансы.
В настоящее время быстрое развитие больших данных и финансовых технологий создало сложную информационную среду для принятия инвестиционных решений инвесторами на финансовом рынке, что дает инвесторам новый смысл в анализе аномалий фондового рынка с точки зрения неоднородных убеждений инвесторов.Очевидно, что новые источники данных, новые методы финансовых операций, новые технологии и оборудование стали движущими факторами раскрытия тайны аномалий фондового рынка, помогая нам глубже охарактеризовать процесс формирования цен активов и лучше понять правила работы финансовых рынков.Можно сказать, что аномалия чрезмерной реакции является мощным инструментом поведенческих финансов, позволяющим бросить вызов традиционной финансовой теории, как объяснили Де Бондт и Талер (1985).“Если цены на акции систематически реагируют слишком остро, то прогнозирование их разворота просто на основе данных об их прошлых доходностях нарушило бы эффективность рынка в слабой форме.”..В этой главе мы обсудим, как идиосинкразические убеждения инвесторов влияют на цены активов, и объясним аномальную чрезмерную реакцию на китайском фондовом рынке.
1.1 Суть ценообразования на активы: информация, риск и убеждения
Будь то исследование ценообразования активов в рамках традиционной финансовой теории или теории поведенческих финансов, они тесно связаны с информацией.Традиционная финансовая теория фокусируется на взаимосвязи между риском и доходностью, полагая, что высокие риски сопровождаются высокой ожидаемой доходностью, а информация влияет на цены активов и доходность, влияя на суждения людей о рисках.Теория поведенческих финансов подчеркивает индивидуальные характеристики и поведение участников финансового рынка и полагает, что различия в понимании информации лицами, принимающими решения, повлияют на цены активов, влияя на их поведение при принятии решений.Исходя из этого, давайте сначала рассмотрим, как информация влияет на цены активов.
1.1.1 Информация и цены на активы
Информация – это объективное существование и объективное знание на финансовых рынках.Информация относится к сигналам, сообщениям и т. д., связанным с финансовыми рынками и микросубъектами, которые могут повысить точность суждений и принятия решений людьми о вещах, событиях и явлениях на рынке ценных бумаг. Стиглиц, лауреат Нобелевской премии по экономике 2001 года, охарактеризовал информацию следующим образом: «Информация несовершенна, и ее получение может быть дорогостоящим».Стиглиц (2000): Сейчас признано, что информация несовершенна, и ее получение может быть дорогостоящим. На финансовом рынке цена определяется поведением транзакций.Это конечный результат игры людей и компромиссов по определенному объекту капитала на рынке. Она выражается как цена покупки или продажи капитальных объектов, которая отражает затраты, которые люди платят за приобретение капитальных объектов. Информация на рынке капитала неотделима от формирования цен активов. Поскольку информация действует на разных участников рынка, процесс формирования цен активов можно рассматривать как механизм передачи информации (Хайек, 1945). Хайек (1945): Мы должны рассматривать систему цен как такой механизм передачи информации, если мы хотим понять ее реальную функцию. И в какой степени цены активов отражают информацию и полностью ли они отражают всю рыночную информацию, традиционная финансовая школа и школа поведенческих финансов дали разные теоретические выводы и результаты эмпирических испытаний.
Традиционная финансовая школа основана на гипотезе эффективного рынка, согласно которой вся историческая информация включена в цены, а цены на акции подчиняются модели случайного блуждания.Они твердо верят в рациональность и стабильность финансовых рынков и считают, что цены на акции представляют собой наилучшую оценку будущих доходов, основанную на всей публичной информации.Поскольку вся соответствующая информация будет отражена в цене акций, а появление информации является случайным, цена акций имеет непредсказуемые случайные характеристики во временном ряду, и невозможно надеяться предсказать метод получения прибыли в последовательности цен на акции (Самуэльсон, 1965).Точно так же больше не будут существовать торговые стратегии, которые пытаются получить аномальную прибыль путем добычи информации. Лучший способ инвестирования для людей — это покупка комбинации безрисковых активов и активов с рыночным риском (Гроссман и Стиглиц, 1980).Таким образом, эффективность рынка по существу связана с взаимосвязью между ценами акций и информацией. Если рынок эффективен, вся информация будет быстро отражена в ценах, и любая попытка получить аномальную доходность с поправкой на риск будет тщетной.
Школа поведенческих финансов указывает, что рынок далек от идеала, вытекающего из гипотезы эффективного рынка: торговое поведение инвесторов имеет определенную социальную природу, разные участники по-разному понимают информацию, и рынок не может быть эффективным (Shiller et al., 1984).В инвестиционном процессе люди проявляют больше поведенческих и когнитивных предубеждений, таких как эффект якоря (Тверски и Канеман, 1974), чрезмерная самоуверенность (Гриффин и Тверски, 1992), консерватизм (Лорд и др., 1979) и т. д. Существование этих предубеждений заставляет участников рынка чрезмерно или недостаточно реагировать на информацию.Например, феномен премии за акции, открытый Мехрой и Прескоттом (1985), означает, что доходность акций превышает безрисковую процентную ставку;аномалия чрезмерной волатильности, обнаруженная Лероем и Портером (1981) и Шиллером (1981), означает, что цены на акции или доходы колеблются гораздо сильнее, чем дивиденды; Фама и Френч (1988), а также Кэмпбелл и Шиллер (1988) обнаружили, что доходность фондовых индексов предсказуема, то есть доходность фондовых индексов можно предсказать с помощью таких факторов, как процентные ставки и дивиденды; Банц (1981) и Кейм (1983) обнаружили эффект масштаба, то есть доходность акций компаний с малой капитализацией выше, чем доходность акций компаний с большой капитализацией; De Эффект разворота, открытый Бондтом и Талером (1985), то есть доходность портфеля проигравшего через несколько лет выше, чем доходность портфеля победителя; эффект импульса, открытый Джегадишем и Титманом (1993), то есть акции, показавшие хорошие или плохие результаты в течение последних 3–12 месяцев, будут продолжать показывать хорошие или плохие результаты в следующие 3–12 месяцев; и так далее. Это показывает, что иррациональность или ограниченная рациональность экономических субъектов приведет к тому, что финансовый рынок будет слишком остро или недостаточно реагировать на новую информацию, влияющую на цены активов.Инвесторы принимают инвестиционные решения, определяя информацию, и на основе этого могут получать сверхнормативную прибыль. Джегадиш и Титман (1993), Лаконишок и др. (1994) и Чан и др. (1996) отметили, что рыночные торговые стратегии, основанные на критериях стоимости и критериях импульса, могут позволить инвесторам получать аномальную прибыль. .
Видно, что и традиционная финансовая школа, и школа поведенческих финансов согласны с тем, что информация влияет на формирование цен активов. В этом смысле основой ценообразования на активы является информация.Нынешнее быстрое развитие интернет-финансов, больших данных и облачных вычислений усложнило информационную среду финансового рынка, и полученная в результате сложная информация неизбежно повлияет на цену активов.
1.1.2 Риск-ориентированное ценообразование на традиционные активы
В теоретической основе традиционного ценообразования активов основная связь между риском и доходностью заключается в высоком риске и высокой ожидаемой доходности, то есть любой актив, который может получить высокую доходность в будущем, сопряжен с высоким риском.Экономист Найт четко определил риск в своей докторской диссертации «Риск, неопределенность и прибыль»: «Риск – это измеримая неопределенность».Ценообразование активов призвано объяснить цену будущих платежей или стоимость активов в таких неопределенных условиях.При ценообразовании активов в условиях неопределенности необходимо учитывать отношение инвесторов к риску, а также компромисс между доходностью и риском.Эти исследования, посвященные взаимосвязи между риском и доходностью и использующие многофакторную модель в качестве теоретической основы, сформировали традиционную теорию ценообразования активов, ориентированную на риск.
В статье «Выбор портфеля» Марковиц (1952) начал с взаимосвязи между доходностью и риском рискованных активов, обсудил проблему выбора оптимального портфеля активов в неопределенной экономической среде и упростил сложную многомерную проблему выбора большого количества различных портфелей активов, сбалансировав два фактора, а именно ожидаемую доходность и дисперсию, и, наконец, свел ее к простой задаче квадратичного программирования, а именно анализу средней дисперсии, тем самым предоставив фактический метод расчета задачи оптимального портфеля.Шарп (1964), Линтнер (1965) и Моссин (1966) изучали общее рыночное равновесие в условиях независимого принятия инвестиционных решений одним инвестором на основе теории средней дисперсии Марковица и предложили статистически проверяемую модель ценообразования капитальных активов (CAPM) для описания ценового механизма на рынке капитала. Они полагали, что ожидаемая норма доходности актива связана с риском актива.βМежду коэффициентами имеется положительная корреляция. Однако модель ценообразования капитальных активов основана на идеальных рыночных предположениях, которые трудно реализовать в реальности и которые подвергаются сомнению.Росс (1976) ослабил строгие предположения традиционных моделей ценообразования активов и предложил теорию арбитражного ценообразования с многофакторной моделью (APT).Эта теория считает, что арбитражное поведение является решающим фактором в формировании рыночного равновесия. На равновесном рынке два товара одного и того же типа не могут продаваться по разным ценам.Существует линейная зависимость между равновесной доходностью рискованных активов и множеством факторов риска.
Теория арбитражного ценообразования считается более широко применимой теорией ценообразования, чем модель ценообразования капитальных активов.Многие исследования также включили факторы риска в теоретическую модель арбитражного ценообразования на эмпирическом уровне и пришли к значимым выводам.Среди них самой известной, несомненно, является трехфакторная модель, предложенная Фамой, лауреатом Нобелевской премии по экономике 2013 года. Эта модель считает, что избыточная доходность портфеля (включая отдельные акции) может быть объяснена его подверженностью воздействию рыночных факторов, факторов размера и факторов стоимости (Фама и Френч, 1993).В целях компенсации влияния трехфакторной модели на рынок“эффект тренда”Проблемы с недостаточными объяснениями, разумными объяснениями“явление импульса”Кархарт (1997) ввел фактор импульса на основе трехфакторной модели для построения четырехфакторной модели.Вдохновленные эмпирическим дизайном трехфакторной модели, Hou et al. (2015) предложили модель ценообразования с использованием q-фактора. В модели ценообразования q-фактора есть четыре фактора, а именно рыночный фактор, фактор рыночной стоимости, инвестиционный фактор и фактор рентабельности.Среди них рыночный фактор согласуется с моделями CAPM и Фамы-Френча, в которых для измерения рыночной стоимости используется рыночный капитал, для измерения инвестиций используется изменение общей суммы активов, разделенное на общую сумму активов с задержкой в один год, а для измерения прибыльности используется прибыль, разделенная на балансовый капитал.Эта модель обеспечивает новую концептуальную основу для эмпирической теории ценообразования активов. Вдохновленный моделью дисконтирования дивидендов (DDM) и Миллером и Модильяни (1961), Фама-Френч дает“Высокая прибыль и высокий доход”и“Низкие инвестиции и высокая доходность”Вывод состоит в том, что операционная прибыль и инвестиции листинговых компаний перерабатываются в факторы ценообразования. Большое количество исследований, таких как Novy-Marx (2013) и Aharoni et al. (2013) показали, что существуют определенные правила между факторами прибыли и инвестиционными факторами листинговых компаний и их рыночными показателями.предложил пятифакторную модель (Фама и Френч, 2015) и отметил, что пятифакторная модель работает лучше, чем трехфакторная модель на международном рынке (Фама и Френч, 2017).
В целом, эти основные модели ценообразования на факторы (CAPM, факторная модель FF-3, факторная модель C-4, модель q-фактора, факторная модель FF-5 и т. д.) исследуют ценовую способность факторов риска с системными характеристиками, подчеркивают влияние системных рисков на доходность акций и предоставляют логически краткие и очень уточненные формулы для определения цен на активы и принятия финансовых решений.В этом смысле основой ценообразования на активы является риск.
1.1.3 Поведенческое ценообразование на активы, основанное на убеждениях
В теоретической основе поведенческого ценообразования активов вера является центральным понятием.Убеждение можно охарактеризовать как предварительное суждение инвестора о возможности будущих неопределенных состояний, которое воплощено в субъективной вероятности инвесторов будущих событий.Убеждения делятся на априорные и апостериорные убеждения. Априорные убеждения — это понимание инвесторами моделей движения цен на активы, основанное на истории и опыте, тогда как апостериорные убеждения — это убеждения, сформированные инвесторами посредством обработки информации на основе априорных убеждений.Талер, лауреат Нобелевской премии по экономике 2017 года, в «Обзоре поведенческих финансов» отметил: «Систематические предубеждения возникают, когда люди формируют убеждения и личные предпочтения. Убеждения являются важной частью любой модели финансовых рынков и на практике отражаются как чрезмерная самоуверенность, консерватизм, репрезентативность, привязка, устойчивость убеждений, предвзятость доступности и т. д. (Барберис и Талер, 2003). Некоторые исследования были сосредоточены на убеждениях и сосредоточены на влиянии когнитивных предубеждений, вызванных убеждениями, на цены активов, формируя основанную на убеждениях поведенческую теорию ценообразования активов.
На основе инвестиций
Введение
«Исследование аномалии чрезмерной реакции китайского фондового рынка»——«Основываясь на перспективе гетерогенных убеждений» основано на теории ценообразования поведенческих активов, основанной на убеждениях, и на современной сложной информационной среде с диверсифицированными источниками, сетевыми структурами, фрагментированными узлами, массивным контентом, мгновенной передачей и динамическим развитием.В нем подробно рассматриваются симптомы аномалий чрезмерной реакции на китайском фондовом рынке, анализируется влияние поведения инвесторов при принятии решений и психологических характеристик на ценообразование финансовых активов, а также делается вывод о том, что разнородные убеждения инвесторов являются ключом к разгадке тайны аномалий чрезмерной реакции на китайском фондовом рынке, а раскрытие информации и поведение инвесторов в обучении являются важными движущими факторами гетерогенных убеждений. Основное содержание включает в себя: построение модели ценообразования идиосинкразических убеждений на основе различий в раскрытии информации и эффектов обучения инвесторов для объяснения последствий идиосинкразических убеждений для цены активов;эмпирическое тестирование существования аномалий чрезмерной реакции на китайском фондовом рынке и способности идиосинкразических убеждений объяснить аномалии чрезмерной реакции; объяснение влияния и механизма идиосинкразических убеждений инвесторов на аномалии чрезмерной реакции на китайском фондовом рынке с точки зрения ограниченного внимания, чрезмерной самоуверенности и механизмов коротких продаж.